[New Post] 비트코인, 왜 올라요? 5. 마지막 이야기

그동안 비트코인 가격 상승을 어떻게 해석했는지와 그에 대한 기술적, 환경적 배경 등을 설명하는 글을 보내드렸다. 이번 편은 그동안의 이야기 중 현재와 그리고 가장 가까운 미래에 대한 이야기로, 블록체인의 활용 중 유동화된 자산을 관리하고 판매단위를 쪼개어 사용하는 단계를 이야기할 것이다.

자산유동화 (Asset Securitization)

미수금(매출채권), 금융기관 대출금, 리스채등 각종 채권, 부동산 등 일반 자산을 기반으로 유동화전문회사, 자산유동화업무를 전업으로 하는 외국법인, 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」에 의한 신탁업자 등이 자산보유자로부터 유동화할 자산을 양도 또는 신탁받아 자산보유자의 신용과 분리하여 유동화자산 순수하게 그 자체에서 발생되는 현금흐름을 바탕으로 유동화증권을 발행하고 해당 유동화자산의  관리·운용·처분에 의한 수익이나 차입금등으로 유동화증권의 원리금 또는 배당금을 지급하는 것으로 자산보유자의 재무구조 개선, 자금조달 코스트 절감 및 투자자 확대 등의 장점이 있다.

자산유동화증권 발행 기본 구조 (출처:한국기업평가)

토큰은 권리를 기록·이전하는 기술적 수단으로 쓰일 수 있습니다. 토큰을 발행하거나 나눴다는 사실만으로 회사 지분·부동산 소유권·증권상의 권리가 생기는 것은 아닙니다. 발행 구조, 계약, 권리 대항요건과 관련 법령을 별도로 확인해야 합니다.

분산원장에 권리 정보를 기록하는 방식은 증권 발행과 관리의 일부 절차에 활용할 수 있습니다. 다만 기록 공개 범위와 유지·운영 주체는 네트워크별로 다르며, 주식이나 현금흐름을 임의로 코인으로 바꿔 유통할 수 있다는 의미는 아닙니다.

주식거래소나 채권거래소를 통하지 않고 자금을 융통할 수 있는 유연성이 높아지고 관련해서 유동화할 수 있는 자산의 숫자도 또한 다양해질 수 있다. 자산유동화에 대한 새로운 자산기반을 적용해 볼 수 있다는게 사실상 큰 장점이기도 한 것.

이미 뱅가드의 경우에는 블록체인 기반의 유동화증권 발행 파일럿을 지난해 6월부터 진행하고 있다. 파일럿의 최종 목표는 블록체인을 통한 증권화 프로세스 개선이다. 파일럿 1단계 작업에는 블록체인 스타트업 심비온트(Symbiont), 미국 ABS 발행업체(익명), 뉴욕멜론은행, 시티은행, 스테이트스트리트은행이 참여했다. 뱅가드와 심비온트는 2017년 말부터 자본시장에서 블록체인을 활용하기 위해 협력해왔다. ABS 발행 프로세스를 디지털화, 간소화한다면 거래 속도와 투명성을 개선하고, 비용과 리스크도 최소화할 수 있다.

한국에서 진행되고 있는 유동화 관련 블록체인 프로젝트들은 다음과 같다.

카사코리아

투자자는 부동산 신탁회사가 발행한 수익증권에 투자하고, 이를 카사 앱에서 주식처럼 거래. 수익증권 보유자는 건물 임대 수익과 시세 차익 등을 배당금으로 받을 수 있다. 

세종텔레콤

2020.07 부산시 블록체인 규제 자유특구 2차 사업자로 최종 선정돼 ‘블록체인 기반 부동산 집합 투자 및 수익 배분 서비스’ 실증 운영사업을 추진

엘리시아

각 건물마다 건물을 소유하는 자회사 법인을 세운다. 그리고 법인에 대한 증권을 블록체인 상에서 발행한다. 투자자들은 법인 지분에 투자하고, 보유한 지분에 따라 건물 매매 등 의결권을 행사할 수 있다. 건물이 매각되면 수익을 지분 투자자에게 나눠주고 법인은 없어지는 방식

셰어러블 에셋

해외 부동산 자산에 대한 권리를 거래 가능한 유동화 증권 형태로 제공하며 블록체인을 통해 투자자가 직접 관리할 수 있다. 전통적인 비유동자산인 부동산에 유동성을 부여해 손쉬운 매각이 가능

물론 위험은 있다.

기존에 유동성이 부족한 자산을(부동산, 비상장기업 주식, 벤처캐피털 펀드 투자금 등) 비용 효율적으로 많은 조각으로 나누어 토큰화시킴으로써 접근성과 유동성을 높여 새로운 투자시장을 개척할 가능성을 부각되고 있지만, 이는 2007년 글로벌 금융 위기를 발생시킨 근본적 이유와 닮아 있다.

그렇기 때문에 결국 자산의 유동화가 아닌 증권시스템 자체의 블록체인화를 통해 발행 수수료 감소, 국경의 극복, 투명성 제고, 스마트 컨트랙트 도입으로 계약 이행의 효율성 개선을 만들어야 할 것이다.

그 이유는 다음과 같다. 

1) 레몬 마켓(경제학에서 재화나 서비스의 품질을 구매자가 알 수 없기 때문에, 불량품만이 나돌아다니게 되는 시장 상황) 형성 가능성. 

유동성이 낮은 자산은 거래 비용, 정보 부족, 규제, 자산의 성격 등 여러 이유로 거래가 어려울 수 있습니다. 토큰화 시장도 자산의 질과 권리 구조를 평가해야 하며, 유동성 부족만으로 악성 자산이라고 단정하지 않습니다.

2) 과도한 금융기법 활용에 따른 폐해.

투자자들은 결국 레몬 마켓을 인지하게 되고 자연스럽게 초기 열풍이 지난 후 유동성은 하락할 것이다. 이는 결국 유동성 하락을 불러오고 토큰화된 고위험 자산을 무수히 쪼개고 청구 우선순위를 조정하는 등의 금융기법을 적용, 악성 자산을 매력적인 자산으로 둔갑시켜 유동성을 유지하기 위한 거래하는 모습이 또 동일하게 발생될 것으로 예상된다.

하지만 정크를 팔 수 있다는 유혹에서 누군들 자유로울 수 있을까. 정크자산을 유동화하고 파는 코인 이코노미 세계에서 기준자산인 비트코인이 예전이 미국의 달러가 가졌던 금환본위제도와 유사하게 보이는 것은 재밌는 부분이기도 하다.

그렇기 때문에 발빠른 일부 기관투자자들이 최근에 들어간 것이겠지만 아직 충분하지 않다. 당시 기관 참여 확대가 가격 변동을 완화할 것이라는 의견도 있었습니다. 다만 발언 원문과 집계 근거가 충분히 대조되지 않아 직접인용을 삭제합니다. 기관투자자로 시장이 널뛰기에는 그 유입요인이 적고 비트코인을 비롯한 코인들은 전통적인 자산들에 비해서 내재가치를 판단하기 까다롭기 때문에 상황과 신념, 직관 그 어딘가에 가깝다고 판단한다.

비트코인, 왜 올라요? 시리즈

연초 휴가를 마치고 인사드립니다. 새해 건강하시고 평안하세요.

쿠팡의 미국 상장 관련 당시 보도에 주목했습니다. 실제 쿠팡은 2021년 3월 NYSE에 상장했습니다. SEC의 증권신고서 검토와 효력 발생, 거래소의 상장 심사, 비공개 초안 제출과 공개 공시는 구분해야 합니다. SEC 검토가 투자 가치나 사업의 안전성을 승인한다는 뜻은 아닙니다. 당시 비공개 절차의 진행 상황과 주주의 의도를 추정한 문장은 철회합니다. 그럼 다음 주에 뵙겠습니다.